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中金发布研报称，基本维持名创优品（09896）2025/26年non-IFRS净利润预测29/35亿元不变，引入2027年预测41亿元，当前港/美股对应10/9倍2026/27年non-IFRS
P/E，维持港/美股跑赢行业评级。维持港/美股目标价50.18港元/26.08美元，对应16倍2026年non-IFRS P/E，分别有
53%/56%的上行空间。
中金主要观点如下：
预告2025年non-IFRS净利润同比增长6%-7%
公司公布2025年业绩预告，预计收入214.4-214.5亿元，同比增长约26%；non-IFRS净利润28.9-29.0亿元，同比增长约6%-7%。
4Q25达成超预期收入增长
名创优品持续推进趣味好物和潮玩产品的双轮驱动，在国际授权IP和自有IP双线并举的多IP战略下，公司已与超过180个国际IP合作，并成功孵化16个自有IP。渠道端推动门店换新升级，国内布局核心商圈的高势能大店，推进乐园店、旗舰店等多店态精细化运营；海外特别是直营市场加强精细化和本地化运营，做强北美、欧洲等重点区域。多措并举下，该行预计4Q25收入同比增长约33%，好于管理层此前指引的同比增长25%-30%，中美市场同店均有良好表现。
毛利、汇兑带来负面影响，经营利润达成此前指引
考虑到公司优化货盘以及北美业务本地直采比例上升，该行预计4Q25毛利率同比或有一定压力（4Q24毛利率47%为历史最高）。虽然费用端继续受直营业务占比提升影响，同时汇兑层面也有负面影响，但公司经调整经营利润仍达成此前指引。剔除永辉、TOPTOY及发行股票挂钩证券等相关事项影响后，4Q25
non-IFRS净利润8.4-8.5亿元，同比增长7%-8%。
2026年1-2月销售数据亮眼，增长动能延续
年初以来名创优品终端销售延续良好势头，其中名创优品中国内地市场GMV同比增长超过25%，同店销售达成高单位数及以上的同比增长。美国市场GMV同比增长超50%，同店销售达成20%及以上的同比增长。该行认为公司依托持续提升的IP运营及产品设计能力、门店场景升级和全球化布局，加速向全球领先的IP运营平台迈进。
风险提示：零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。
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责任编辑：史丽君
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